来源：安信证券股份有限公司
电力市场对可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂作为重要的分布式资源聚合、调度手段，价值彰显。
（1） 中长期看，国内新能源出力占比提升，负荷峰谷差持续扩大；短期看，厄尔尼诺带来的高温天气或将在未来两年推升国内用电负荷峰值，国内电力市场供需紧平衡。
（2） 虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体，一方面聚合源荷储等多类资源，解决分布式电力资源因规模较小难以统一调度的资质问题，有效提升可灵活调度电力资源规模；另一方面可同时作为正、负电厂，参与需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易，推进国内多层级电力市场化建设。
【资料图】
（3） 国内电力市场将持续处于供需紧平衡状态，可灵活调度的电力资源市场需求将迎高速发展窗口，虚拟电厂建设价值彰显。
虚拟电厂产业参与各方可通过输出系统化平台技术服务，参与需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易等商业模式获利。
（1） 虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系统化平台、下游电力调度需求方与响应方。
（2） 商业模式方面，虚拟电厂搭建方通过销售系统化虚拟电厂技术服务创收，国内相关业务尚处于起步阶段；虚拟电厂运营方及其所聚合的电力资源，则主要通过响应电网侧调度中心的多品种响应需求，并与交易中心结算响应补偿，目前国内不同地区已就需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易等商业模式运行机制做出政策指引。
（3） 市场规模预期方面，参考国家电网测算思路，以接入200 万千瓦电力资源的虚拟电厂的建设投资与运营数据为例。假设2025 年国内可灵活调度的电力资源建设目标如期完成，结合参考已有案例，推算虚拟电厂建设投资的单位成本以及运营中的单位收益，我们预期2025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约200 亿元，全年运营市场规模约50 亿元。
国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动市场规模快速扩容。
（1） 梳理国内已落地及规划中的虚拟电厂项目，存在层级差异显著、聚合资源类型单一、相关方背景多元等特征，行业发展仍处于起步阶段。
（2） 一方面，虚拟电厂本身参与电网调度的资质认可是其长远发展的基本；另一方面，电力市场体系的完善，能够在助力虚拟电厂主要商业模式跑通。
（3） 未来国内政策层面对虚拟电厂合法参与电力资源调度资质的鼓励与认可、建设分级或全国统一电力市场体系的推进，构成催化国内虚拟电厂市场规模快速增长的关键动力。
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风险提示：政策进度不及预期的风险，虚拟电厂项目建设不及预期的风险，假设条件变化影响测算结果的风险。
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